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2019-05-05 15:59:01

专访IMF第一副总裁利普顿:美联储降息仍待观察,中国应推动利率市场化

2018年上半年,在外部冲击下新兴市场遭股、债、汇“三杀”,到了下半年,发达市场也被波及,全球市场更是在去年四季度上演了一场“投降式抛售”,各界开始担忧衰退来袭。进入2019年,一切似乎峰回路转,美联储暂停加息,中国经济在刺激政策下初现企稳迹象,但毕竟经济周期已经进入晚期,未来全球经济的走向仍令人担忧。

究竟美联储的加息周期是否终结?会否降息?当全球风险资产大幅反弹但经济基本面却未显著改善时,会否再度出现抛售而引发金融稳定的问题?对此,在2019年国际货币基金组织(IMF)和世行春季年会期间,IMF第一副总裁利普顿(David Lipton)接受了第一财经的独家专访。

利普顿表示,通胀不存在加速攀升的压力,因此美联储暂停加息(也合乎情理)。美联储的决策背后通盘考虑了所有因素,包括价格稳定、充分就业这两大法定使命,也包括其他国家的情况可能对通胀前景产生的影响。

但至于会否降息,利普顿认为当前并无法下定论,因为“各界都存在一个困惑,即美国虽然经济增长强劲、失业率处于低位、薪资增速上升,但是通胀始终没有显著上升,这一谜团将如何化解有待关注,因此我也认为美联储将根据这一事态的演化来制定相应的政策。我并不认为美联储现在已经知道未来该如何行事了”。

当中美股市都反弹近三成、布伦特油价反弹超四成,利普顿也认为,当资产价格大幅反弹,我们需要做很多分析,仔细观察市场是否会出现大幅回调,这样也可以预期到回调后可能会对宏观经济、金融稳定所产生的影响。

在他看来,最终资产价格的走势还是要取决于长期趋势,即利率、波动率是否会持续处于低位,还有即是经济会否持续增长,因此盈利变化能否支撑估值的扩张也值得关注。

值得注意的是,目前中国央行正呼吁进一步推动利率市场化改革,各界预期利率市场化改革今年有望加速,央行货币政策执行框架可能转向一个更以利率为基础的机制,并强化利率传导机制。

利普顿也将在今年6月亲赴中国,IMF将与中国进行第四条款磋商,他对第一财经记者表示,届时会与中国方面探讨利率市场化这一问题,“IMF多年来的建议就是,要在深思熟虑的基础上放开利率管制,使得市场力量扮演更重要的角色,这也能有效地将储户的储蓄导入最合适的投资机遇,希望中国可以逐步推进利率市场化,这有利于经济增长,也有利于储户的利益”。

美联储会否降息仍有待观察

第一财经:全球经济增速放缓持续,去年四季度的恐慌抛售也加剧了市场对衰退的担忧,美联储为此暂停加息步伐。你是否认为美联储的加息周期已经终结?未来会否开启降息?

利普顿:美联储立场的变化源于经济形势的变化。我认为,如果当通胀开始上升,美联储则需要不断推进正常化进程,来使之与经济的强劲程度和通胀相匹配,但他们知道通胀不存在加速攀升的压力,因此暂停加息(也合乎情理)。我认为美联储的决策背后通盘考虑了所有因素,包括价格稳定、充分就业这两大法定使命,也包括其他国家的情况可能对通胀前景产生的影响。

至于是否会降息,当前无法下定论,我们需要相信美联储目前所做的表态就是他们的真实想法。我们仍需要进一步观察经济情况。各界都存在一个困惑,即美国虽然经济增长强劲、失业率处于低位、薪资增速上升,但是通胀始终没有显著上行,这一谜团将如何化解有待关注,因此我也认为美联储将根据这一事态的演化来制定相应的政策。我并不认为美联储现在已经知道未来该如何行事了。同时,地缘政治因素也将对政策制定产生影响,未来都需要密切关注。

第一财经:金融危机后,金融稳定对于监管者而言越发重要。年初至今,美股、中国A股等全球股市已大幅反弹,尽管其可能并未进入泡沫水平,但这是否可能在未来重新引发金融稳定方面的担忧?

利普顿:我认为每个央行对于其法定使命(mandate)的界定不尽相同。有些央行的法定使命范围较窄,例如只是关注通胀,而美联储的法定使命则包括就业和通胀,也有央行则会直接关注金融稳定。就金融稳定本身而言,我认为全球主要央行的看法也都不同,央行的确也会实施宏观审慎管理,我认为美联储的首要关注就是其两大法定使命(通胀和就业),如果他们认为金融稳定会影响这两大目标,美联储就会考虑金融稳定的因素。

在去年四季度市场暴跌后,今年年初至今全球股价大幅反弹,欧美股市皆是如此,A股的反弹幅度更大。作为经济学家,我们都要问为什么会出现这种级别的反弹?为什么市场会作此判断?我们并不是要去批判市场的行为,而是要去预判,届时当市场价格和基本面出现脱节,价格又会重新出现调整时,会产生什么影响?

就市场的反弹而言,我认为其背后存在一种关联。随着美联储转为鸽派,其他央行的货币政策立场也同步转为宽松,随之而来的则是两大现象,一是低利率维持很长时间,二是市场波动率大幅下降,这从根本上支持资产价格上升,但最终资产价格的走势还是要取决于长期趋势,即利率、波动率是否会持续处于低位,还有即是经济会否持续增长,因此盈利变化能否支撑估值的扩张也值得关注。当资产价格大幅反弹,我认为我们需要做很多分析,仔细观察市场是否可能会出现大幅回调,这样也可以预期到回调后可能会对宏观经济、金融稳定所产生的影响。

第一财经:金融危机后,全球潜在经济增长断崖式下跌,伤疤至今无法完整修复。这也导致全球央行始终无法彻底退出QE(量化宽松),而随着民粹主义抬头、经济增速再度承压,你是否担忧未来央行的政策空间将越发有限?

利普顿:不过你需要关注一点,全球经济可能有所放缓,但美国经济仍然强劲,目前处于充分就业的状态,薪资增速也有所提升,而且通胀并未上升到会引发担忧的水平。很多人都在质疑,盈利前景是否足够支持股票的估值,未来我们观察经济增速和企业盈利性能否持续,但目前很难断言。

科技问题将主导贸易一体化

第一财经:让我们谈谈全球贸易。目前的WTO规则诞生于一个没有互联网连接的世界里,而当下高速的创新已经与过时的贸易制度不相适应。目前,中、美、欧在数字贸易(digital trade)领域仍存在不少分歧,似乎会成为三个体系。而各国在WTO框架下进行数字贸易谈判需耗费相当长时间。你是否担忧未来可能出现所谓“技术铁幕”(Technology iron curtain)?

利普顿:最理想的是,全球各国能够通过竞争来创造更好的技术,且技术能够被广泛使用,这能够提升劳动生产率、帮助全球人民提升生活水平、帮助各国发展。

我们当然也了解,当存在竞争的时候,就会出现其他问题。数据隐私(Data privacy)就是最新出现的问题之一。中国、欧洲、美国等对数据隐私的看法不同,社会价值也不同,我们需要尊重这种差异,政府应该帮助人们进行自我保护。当然各国对于数据隐私的监管标准也有所不同,因此我们就会看到割裂(segmentation),即不同地方有的处置方式不同;其次,全球也非常担心网络安全问题,这在过去很多年都是美国和其他国家关注的重点,当政府在考虑是否允许他人在其国家进行投资时,都需要率先考虑这一问题。

但这一问题受到越来越多的关注,主要是因为技术被不断嵌入可贸易商品,就成为了贸易问题,而不仅是科技问题。各国目前对5G技术运用的辩论就展现了上述所讨论的潜在冲突,如果全球形成了不同的“5G俱乐部”,而同时很多产品、服务都与5G相连,那么这就会加剧割裂状态,唯一的解决方法就是针对网络标准等进行更多讨论,尽管这并不容易实现,但我们必须要承认,这就是我们当前所面临的最大问题,因为技术的使用和全球贸易一体化已经紧密相连。

第一财经:由于技术的发展将对经济增长、全球贸易,以及二战后形成的“布雷顿森林体系”为核心的全球秩序产生很大影响,IMF在这方面会扮演何种角色?

利普顿:未来,数据隐私、反垄断(竞争政策)等问题都会不断突显,尤其是随着大型技术企业的发展,IMF的任务则在于要敦促成员国来寻求保持合作的有效方式,通过开发制定共同监管措施、行为准则,来保证商品、服务贸易可以持续。

中国始终将自己看作发展中国家的重要代表,IMF也认为各国要防止分裂(fragmentation)而推动经济一体化(integration),这对多数发展中国家的经济发展至关重要,因为发展中国家尤其需要推进自由贸易、进口投资品,而这些投资品都融合了高新科技,这些产品能够逐步提高人们的生活水平,因此碎片化、分裂对于发展中国家而言是尤为不利的。

第一财经:你是否建议中国考虑逐步放弃发展中国家的地位?

利普顿:我并不是这个意思。我非常欣赏中国的立场,其不仅推动自身发展,也始终支持发展中国家的发展。问题在于,对于新技术的使用和监管,各国都需要寻找新的有效方式来推动一体化,而不是加剧碎片化。

中国应推动利率市场化

第一财经:去年12月,中美两国达成了“G20共识”,IMF也认为贸易不确定性的下降有利于全球增长前景。如何看待未来的事态进展?

利普顿:过去两年我们都建议,中美之间要用对话解决问题、弥合差异,现在双方正在展开对话,我们认为这是好事,只是谈判细节尚不得而知。此前,中美双方已经发布了一些声明,可见双方已经取得了一些进展,事态仍较为积极,但我们尚不知会否达成全面协议,或仍只是解决部分问题,IMF的立场始终是一致的,双方都应该用对话、谈判来解决对方的不满、弥合差异,一些贸易行为和政策的改变其实也有利于中国的发展,包括国企改革、技术转让等问题,美国也应降低或取消关税。

第一财经:当前,中国货币市场利率已经市场化,但是存贷款基准利率仍由央行决定,利率市场化只剩“最后一公里”。今年以来,央行正呼吁进一步推动利率市场化改革,利率市场化改革今年有望加速。IMF对此有何建议?

利普顿:今年6月我会访问中国,对此问题,IMF在对中国进行第四条款磋商时会更详细地进行检视和探讨。利率市场化的确剩下最后一公里,IMF多年来的建议就是,要在深思熟虑的基础上放开利率管制,使得市场力量扮演更重要的角色,这也能有效地将储户的储蓄导入最合适的投资机遇,希望中国可以逐步推进利率市场化,这有利于经济增长,也有利于储户的利益。我相信IMF在今年晚些时候会与中国方面就这一问题进行探讨。

稿源:北京pk10单调算法  作者:Admin

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